濟寧國投控股
  • 您的位置:首頁 > 新聞中心 > 行業資訊
  • 常見的三種私募業績報酬收取模式的對比
    作者:admin時間:2021-10-08 11:54:23

      目前市場上常見的私募基金業績報酬收取模式有三種,分別為高水位凈值法、贖回時提取法和份額扣減法。三種收取模式各有利弊,但可以肯定的是,無論采用哪種收取模式,都不存在直接損害投資者利益的情形。三種收取模式的核心差異是在公布相同凈值曲線時客戶實際收益不同,而在客戶實際收益相同的情況下公布的凈值曲線又不同。本質上,這是一個如何真實評價基金的業績表現/投顧的投資能力的問題,是一個專業FOF管理人的基礎能力。

      1、私募基金常見業績報酬收取模式

      收取業績報酬顧名思義就是對收益的部分收取一定比例的報酬,而對這部分收益的定義目前市場上常見的計算方法為基金凈值高水位和單客戶單筆高水位兩種。而無論哪種計算方法,“高水位”設計的本質就是保證在收取報酬時基金/單客戶單筆是有盈利的,這也是業績報酬產生的目的和初衷,讓基金管理人與基金投資者利益趨于一致,激勵基金管理人更好的運作基金的投資。

      目前市場上常見的私募基金業績報酬收取模式有高水位凈值法、贖回時提取法、份額扣減法三種。實際上,這三種常見收取模式包含了三個維度,即計算方法、提取時點和提取方式。按計算方法的不同可分為基金凈值高水位和單客戶單筆高水位兩種模式;按提取時點的不同可分為定期提取和不定期提取兩種模式;按提取方式的不同可分為凈值扣減和份額扣減兩種模式。如下圖所示。

      理論上,可以對上述計算方法、提取時點、提取方式下的不同模式任意組合形成最終的業績報酬收取模式,即理論上可以有  種收取模式。實操中受限于技術障礙,如果選取單客戶單筆高水位并定期提取時,提取方式只能選擇份額扣減;如果選取單客戶單筆高水位凈值扣減時,提取時點無法支持定期提取。而目前市場上常見的三種收取模式說法是大家約定俗成的簡稱,它們代表的完整內容如下表所示。

      可以清晰地看到,它們倆倆之間的不同之處并非只有一處;高水位凈值法和份額扣減法也并非只是凈值扣減和份額扣減的差異。清晰地理解我們現在的業績報酬收取模式其實有三個維度層面的內容,最近引起熱議的私募基金業績報酬提取的諸多爭議也就迎難而解了,而關于份額扣減法“費用不反應在凈值里,接下來更容易創新高,更容易提取到業績報酬”的說法更是邏輯上就是錯誤的。

      本文將依次對各維度下的不同收取模式進行對比討論,也將對市場上目前常見的三種收取模式進行對比討論。可以肯定的是,無論采用哪種收取模式,都不存在直接損害投資者利益的情形。

      2、各維度下不同收取模式的對比與討論

      2.1 不同計算方法的對比與討論

      假設提取時點均為不定期提取、提取方式都為凈值扣減,我們來看看不同計算方法下的差異對比。

      假設情形:

      基金A于2018年6月1日起成立運作,基金A累計單位凈值走勢如上圖所示,期間基金不分紅且不收取除業績報酬外任何其他費用。業績報酬的提取比例為20%。

      交易行為:

      客戶甲于2018年6月1日申購100萬元并于2019年5月1日全部贖回;客戶乙于2018年12月1日申購100萬元并于2019年5月1日全部贖回。

      交易結果:

      2019年5月1日兩種不同計算方法下客戶甲、乙贖回時確認的金額對比。

      可以看到,在其他條件相同的情況下,單客戶單筆高水位對投資者較為公平。如果采用基金凈值高水位,在上述假設情形下,則相當于客戶甲、客戶乙均以單位凈值1元申購基金以單位凈值1.2元贖回基金,本該對乙盈利部分收取的單位份額0.04元的費用沒有收取,變相只對乙進行了費率優惠,兩個投資者由于申購時點不同被收取了不同比例的費用。

      2.2 不同提取時點的對比與討論

      注:通常提取時點包括投資者贖回時、基金分紅時、基金清算時及定期(固定開放日)提取。從私募基金產品設計及合同來看,投資者贖回、基金分紅及清算為必然提取時點,主要的差別為是否定期提取。

      假設計算方法均為單客戶單筆高水位、提取方式都為份額扣減,我們來看看不同提取時點下的差異對比。

      假設情形:

      基金B、C于2016年7月1日起成立運作,基金B、C累計單位凈值走勢如上圖所示。期間基金不分紅且不收取除業績報酬外任何其他費用。業績報酬的提取比例為20%。

      交易行為:

      客戶甲于2016年7月1日申購基金B共100萬元并于2019年3月31日全部贖回;客戶甲于2016年7月1日申購基金C共100萬元并于2019年3月31日全部贖回。

      業績報酬收取結果:

      可以看到,客戶贖回時如果基金最終有投資收益,管理人業績報酬收入總額和客戶贖回時確認金額在不同提取時點模式下并沒有不同,差異主要體現在管理人是否有持續性業績報酬收入,而管理人長時間沒有業績報酬收入其實不利于驅動管理人與投資者利益一致的初衷;但客戶贖回時如果基金最終沒有實現投資收益而客戶持有期間凈值又創過新高,那么客戶體驗將變得非常差。

      2.3 不同提取方式的對比與討論

      從上表的的原理簡述中,我們可以清晰地看到采用凈值扣減或者份額扣減管理人收取的業績報酬是相同的即R,收取完業績報酬投資者持有的資產凈值也是相同的即V1 - R。下面我們將以示例來印證這一點。

      假設情形:

      基金D于2017年10月1日起成立運作,基金D投資端資產漲跌幅相同如下表第二行所示。期間基金不分紅且不收取除業績報酬外任何其他費用。業績報酬的提取比例為20%。

      計算方法均為單客戶單筆高水位;提取時點均為定期提取(季度)。

      交易行為:

      客戶甲2017年10月1日申購100萬元并于2019年4月1日全部贖回。

      實際結果:

      可以清晰地看到上圖紅圈標示的對比,管理人收取的業績報酬以及收取完業績報酬后的投資者資產凈值在不同的提取方式下每一期都完全相同,所以完全不存在“份額扣減更容易收取到業績報酬”的說法。他們真正的差異是體現在累計單位凈值公布和客戶的感受上。

      以上表為例,客戶贖回時,雖然實際確認金額都是180.2萬元,但采用凈值扣減客戶感受是1.000時申購了100萬元,1.802時贖回確認了180.2萬元;采用份額扣減客戶感受是1.000時申購了100萬元,2.059時贖回確認了180.2萬元。這種感受上的差異如上表第六行所示,是因為在份額扣減下客戶持有的份額在減少,而在客戶有限的金融資產交易經驗中,份額縮減是一個即便客戶事先知道也很難有直觀感覺的東西。

      而反應到基金公布的累計單位凈值上,份額扣減比凈值扣減容易形成虛高的假象。仍以上表為例,基金D在投資端資產的漲跌幅完全一樣,但體現在公布的基金凈值表現上,會得到如下圖所示的效果。

      可以明顯的看到,在其他條件完全相同的情況下,份額扣減的業績表現“看起來”要比凈值扣減的業績表現更好。而目前第三方平臺上公布的大部分私募數據無法看到其背后真實的凈值邏輯,那么作為投資者來說,如何還原基金的真實投資收益,如何評價投顧的真實表現,最可靠的方式一定是通過專業的FOF管理人。

      3、目前市場上常見的三種收取模式的對比討論

      如本文一開始就提到的,目前市場上常見的私募基金業績報酬收取模式為高水位凈值法、贖回時提取法和份額扣減法三種。

      與第二部分的對比討論不一樣的是,上述三種常見收取模式任意兩兩對比都有二個變量不同,并非一個變量,本部分所有結果的差異并非單一的因計算方法不同、提取時點不同或者提取方式不同造成的,而是他們共同作用形成的結果。

      我們以一個實例的換算來直觀的感受一下最近熱議的高水位凈值法與份額扣減法的差異。

      某私募基金于2006年10月30日成立,采用高水位凈值法收取業績報酬,在wind上其公開可采的凈值數據曲線如下圖黃線所示。假設其他條件都不變,僅改變這只基金的業績報酬收取模式為份額扣減法,我們換算出來的凈值曲線將如下圖灰線所示。

      可以明顯看到兩條凈值曲線的差異,如果不考慮業績報酬的收取模式而僅以基金凈值曲線評估其業績表現,可以預見會造成較大的失真。

      下面我們將分別從假設相同凈值公布、假設相同客戶投資收益、假設相同基金投資能力三個情形下對比三種業績報酬收取模式。

      3.1 假設相同凈值公布

      假設情形:

      基金D于2017年10月1日起成立運作,期間基金不分紅且不收取除業績報酬外任何其他費用。業績報酬的提取比例為20%。各模式下累計單位凈值公布相同。

      交易行為:

      客戶甲2017年10月1日申購100萬元并于2019年4月1日全部贖回。

      實際結果:

      可以清晰地看到在相同凈值公布的假設下,不同收取模式下客戶贖回時客戶資產的實際收益率如上表紅圈標示是不同的,由高到低依次為高水位凈值法、贖回時提取法、份額扣減法。高水位凈值法下客戶感受最為直觀。

      3.2 假設相同客戶投資收益

      假設情形:

      基金D于2017年10月1日起成立運作,期間基金不分紅且不收取除業績報酬外任何其他費用。業績報酬的提取比例為20%。各模式下客戶實際投資收益相同。

      交易行為:

      客戶甲2017年10月1日申購100萬元并于2019年4月1日全部贖回。

      實際結果:

      可以清晰地看到在相同客戶投資收益的假設下,不同收取模式下客戶贖回時基金累計單位凈值公布如上表紅圈標示是不同的,公布的凈值名義上增長率從高到低依次為份額扣減法、贖回時提取法、高水位凈值法。

      3.3 假設相同基金投資能力

      假設情形:

      基金D于2017年10月1日起成立運作,期間基金不分紅且不收取除業績報酬外任何其他費用。業績報酬的提取比例為20%。各模式下基金投資能力相同(即假設基金各固定開放日相較上一業績基準日漲跌幅相同)。

      交易行為:

      客戶甲2017年10月1日申購100萬元并于2019年4月1日全部贖回。

      實際結果:

      可以清晰地看到在相同基金投資能力的假設下,不同收取模式下客戶贖回時客戶資產的實際投資收益如上表紅圈標示是不同的,由高到低依次為贖回時提取法、高水位凈值法并列份額扣減法。高水位凈值法和份額扣減法下客戶的實際投資收益是一樣的,也再一次印證了采用份額扣減還是凈值扣減并不存在直接損害投資者利益的情形。而贖回時提取法的客戶投資收益更高可以簡單的理解為當基金凈值曲線向上時,相較高水位凈值法和份額扣減法投顧暫未收取走的部分業績報酬在基金資產中滾動投資產生了新的收益。

      4、結論

      通過上述幾部分的討論,我們可以看到,其實目前市場上常見的三種業績報酬收取模式各有利弊,沒有完美的絕對模板。但可以肯定的是,無論采用哪種收取模式,都不存在直接損害投資者利益的情形。

      三種業績報酬收取模式的核心差異和關鍵問題是體現在如何真實評價基金的業績表現/投顧的投資能力。同樣的凈值曲線下,不同業績報酬收取模式下的基金背后的實際業績表現是有差異的,且時間越長收益越高則背后的差異越大。尤其對于一些本身業績表現相對接近或者業績區間相對集中的基金類型,如量化基金,在評價投顧時更是要考慮不同業績報酬收取模式的因素。

      真實評價基金的業績表現/投顧的投資能力與其說是投資者頭疼的問題,不如說本質上是一個專業FOF管理人的基礎能力。作為專業的FOF管理人,應當在內部建立各收取模式下的凈值轉換框架,以統一的標準真實評價基金的業績表現。

      來源:淳臻投資

    天天天天做夜夜夜夜做无码